Los resultados de Walmex estuvieron en línea con nuestra estimación y nuevamente confirmaron su liderazgo. Las ventas, la utilidad de operación y la UAFIDA se incrementaron en 12.6%, 10.4% y 10.8%, respectivamente. Estos rubros registraron una variación de 0%, -1.2% y -1.4%, con respecto a nuestra estimación. El crecimiento en ventas fue provocado por el aumento en las ventas mismas tiendas, piso de ventas y número de asientos de 4.7%, 9% y 7%, respectivamente. Estas cifras son muy alentadoras y de hecho confirman que están ganando mercado. En el reporte nos sorprendió ver que el margen bruto sólo se contrajo en 10 pb, lo cual se atribuyó a la continuas negociaciones con los proveedores para poder ofrecer los precios más bajos en el mercado y a las eficiencias en el sistema de distribución y manejo de inventarios. Las mejoras antes comentadas contribuyeron positivamente en el margen operativo, para colocarlo en 7.1%. Creemos estos márgenes son bastante atractivos. El ingreso integral de financiamiento se incrementó en 5.4%, motivado por el crecimiento en los intereses ganados (5.9%) y en el repomo de 62.2%. Tal y como esperábamos, la tasa impositiva pasó de 13% a 25.4%, por la aplicación del Boletín D-4. Para el 2001 no esperamos sorpresas en este rubro, y creemos que la tasa impositiva estará alrededor de 35%. Como resultado de lo anterior, la utilidad neta reflejó un decremento de 11.7% en términos reales. Walmex continúa reflejando un sólido balance, generando fuertes flujos de efectivo, y financiando su expansión con recursos propios. En el año se invirtieron Ps$ 3,059.6 M en la construcción de 38 unidades. En los siguientes 18 meses, Walmex planea invertir Ps$ 5,000 M en 62 unidades que incrementarán en 14% el piso de ventas. Las perspectivas para el 2001 siguen sólidas, y esperamos un crecimiento en las ventas mismas tiendas de 3% a 3.5% y un margen bruto estable, sin embargo, no nos sorprendería ver un ligero repunte en el margen operativo, ya que varias unidades Aurrera serán transformadas al formato Wal*Mart Supercenter, por lo que podrían reflejar ahorros administrativos. Al precio de Ps$ 23.30, la valuación de la acción medida con el VE/UAFIDA cae de 16.85x a 14.33x estimadas para el '01, lo que nos arroja un precio objetivo de Ps$ 29 al final de febrero del '02, lo que representa un rendimiento nominal de 24.5%. Creemos que la dirección está alcanzando logros importantes, y que es tiempo que sean reconocidos en el mercado, lo que aunado a una perspectiva favorable nos lleva a reiterar la COMPRA de la acción.

En el 4T00, Walmex reportó un incremento de 12.6% en las ventas netas, provocado por el aumento en las ventas mismas tiendas, piso de ventas y número de asientos de 4.7%, 9.0% y 7%, respectivamente. Cabe resaltar que los resultados reportados fueron motivados por el éxito de la campaña "every day low prices", a través de la cual han incrementado el número de clientes y el ticket promedio de ventas. Además, con las excelentes negociaciones que la compañía ha realizado con sus proveedores y los favorables cambios en la mezcla de ventas, el margen bruto se colocó en 20.2%, es decir, sólo 10 pp por abajo del 4T99. En nuestra opinión esto es muy alentador, porque el ser promocional diario tiene un costo alto, y sólo pueden compensarlo vía eficiencias en el manejo de inventarios y en el sistema de distribución. Cabe resaltar que la mezcla de ventas se encuentra en 51/52%-49/48% comida/mercancías generales, y el objetivo de Walmex es que la mezcla de ventas se coloque en 50%-50%, lo cual en nuestra opinión podría darse rápidamente. Operativamente, Walmex continúa recogiendo los frutos de la dirección de Wal*Mart, al reportar eficiencias, además de presentar una mejor palanca operativa dadas las mayores ventas. Ejemplo de ello fue el aumento del 6.4% en las ventas por empleado, lo cual tomamos como una señal positiva. Finalmente, el margen operativo pasó de 7.2% en el 4T99 a 7.1% en el 4T00. Con las aperturas realizadas en los últimos 12 meses (14 restaurantes y 24 tiendas) la compañía presentó un incremento de 2% en el gasto efectivo por m2. Este pasó de Ps$ 1,537 en el 4T99, a Ps$ 1,567 en el 4T00. Creemos que de continuar con el desarrollo mostrado hasta ahora, los márgenes podrían continuar fuertes, sin implicar que vayan a subir más.

El ingreso integral de financiamiento se incrementó en 5.4%, motivado por el crecimiento en los intereses ganados (5.9%) y en el repomo de 62.2%. El aumento en los intereses ganados fue provocado por la mayor generación de efectivo, en donde se observó que el efectivo y valores se incrementaron en 18.4%, respecto de diciembre de '99. Creemos que en la medida en la que Walmex siga ganando mercado y reafirmando su liderazgo, la generación de efectivo tenderá a mejorar aún más.

Tal y como esperábamos, la tasa impositiva pasó de 13% a 25.4%, por la aplicación del Boletín D-4. Como resultado de lo anterior, la utilidad neta reflejó un decremento de 11.7% en términos reales.

Consideramos que Walmex cuenta con una sólida estructura financiera y que seguirá siendo extremadamente sana, debido principalmente a su fuerte generación de efectivo y a las sanas políticas que ha seguido la compañía a través de los años. El efectivo y valores de Walmex le han permitido incrementar su piso de ventas y número de unidades, y creemos que esta tendencia continuará en los próximos años. En el 2000, la empresa invirtió Ps$ Ps$ 3,059.6 M en la construcción de 38 unidades que incrementaron en 121,700 m2 el área de ventas y en 3,100 el número de asientos. En los siguientes 18 meses la empresa tiene programado invertir Ps$ 5,000 M en 62 unidades.

En el 2000, Walmex recompró 58,346,702 acciones serie C y 61,000 serie V, mismas que han sido canceladas. Es importante señalar que en el 2001 la compañía no incrementó el fondo de recompra, por lo que creemos que recomprarán pero no en forma agresiva, y que se orientarán más a la expansión y a seguir ganando mercado.

Los resultados reportados fueron muy alentadores, y las perspectivas para el 2001 siguen sólidas. De hecho, esperamos un crecimiento en las ventas mismas tiendas de 3% a 3.5% y un margen bruto estable, sin embargo, no nos sorprendería ver un ligero repunte en el margen operativo, ya que varias unidades Aurrera serán transformadas al formato Wal*Mart Supercenter, por lo que podrían reflejar ahorros administrativos. En los próximos 18 meses, la compañía planea abrir 62 unidades, que incrementarán el piso de ventas en 14%, adicionalmente el centro de distribución aumentará su capacidad en un 63.9%, dado el éxito que ha tenido éste. El programa de expansión representará una erogación de Ps$ 5,000 millones. Al precio de Ps$ 23.30, la valuación de la acción medida con el VE/UAFIDA cae de 16.85x a 14.33x estimadas para el '01, lo que nos arroja un precio objetivo de Ps$ 29 al final de febrero del '02, lo que representa un rendimiento nominal de 24.5%. Creemos que la dirección está alcanzando logros importantes, y que es tiempo que sean reconocidos en el mercado, lo que aunado a una perspectiva favorable nos lleva a reiterar la COMPRA de la acción.